快手连续 5 个季度利润稳定增长，为何股价却持续下跌？

快手，一家2021年上市后累计亏损超2000亿、一举登上阴阳大师《财富》亏损榜单的公司，2023年扭亏为盈，总算过起了好日子。

8月20日，快手交出了2024年二季报，该季度，快手营收309.75亿，同比增长11.65%，经调整净利润46.79亿，同比增长73.68%。

自扭亏为盈以来，快手已经连续第5个季度利润稳定增长。但吊诡的是，财报披露次日，港股开盘后，快手股价一时跌超10%。

实际上，资本市场如此不确定、不信任，并非首次：上季度快手财报发布后，投资者纷纷用脚投票。

一时股价波动或许偶然，可快手自2021年赴港上市以来，市值从1.4万亿，缩水到了如今的不到2000亿。

仅仅，是市场太敏感了吗？

当水泥开始凝固

从主播江湖、下沉中国质疑声中一路闯过的快手，现在，已经是一家具有成熟商业模式的短视频平台，拥有线上广告营销服务、直播打赏、电商带货等业务。

但问题在于，市场对于快手的成长性，存在较大分歧。

尽管二季度快手经调整净利润达到了46.8亿，但作为一家流量驱动的企业，该公司日活、月活、日均使用时长，则是评判其增长空间一个重要指标。流量，无疑是快手保持流动、活力的根本。

2024年二季度财报显示，该季度快手平均日活跃用户（DAU)和平均月活跃用户（MAU）为3.95亿、6.92亿，分别同比增长了5.1%和2.7%，其日活跃用户日均使用时为122分钟。

如果时间线拉长，可以看到，快手的日活和月活增长陷入了相对停滞。按季度统计，从2023年一季度到现在共计六个季度，快手的DAU分别为3.74亿、3.76亿、3.87亿、3.83亿、3.94亿、3.95亿，处于一个有所起伏、增长缓慢、逐渐见顶的状态中。

值得注意的是，二季度财报中，快手没有明确告知，快手用户群体的增长，到底多少来自国内和海外。

二季度快手MAU维持在6.92 亿，环比减少了500万人，弱于市场预期。并且市场原本希望拥有高粘性用户的快手，能够一步步减少撒钱获客的力度，或是以提高获客效率来破局，但在二季度，快手销售费用仍花了100 亿，其占总收入的百分比也由2024年第一季度的31.9%增至2024年第二季度的32.4%。

这也意味着，现在快手的营销费率已超过 30%，远高于其他平台10%~20%费用区间。

不仅如此，本拥有中国最为忠实的老铁拥护的快手，本季度用户日均使用时长停留在了122分钟。从这点上说，这项衡量用户粘性的核心指标，快手在过去的2023年，其水平维持在120到130间，用户时长可能也阶段性触顶。

数据显示，2023年全年，快手平均日活用户为3.799亿，平均月活用户为6.782亿。作为对比，到了2024年，抖音的日活已经超过7亿，相当于快手月活，差距显著。

尽管，老铁每天还能花两小时刷快手，但快手无疑正在一家流量增长型企转型。

这样的尴尬，也在快手营收和利润来源的一大基本盘：直播业务上，有所显露。

二季度财报显示，快手的直播业务营收同比减少6.7%至93.02亿，其占营收的比重，也一步步下滑到了30.0%，作为基本盘，开始名不副实。

在重心转投电商业务前，直播业务是快手最为依仗的现金流机器。彼时，各大主播收到“榜一”大哥们打赏后，快手可收取佣金，躺着赚钱。但在直播业务逐渐收缩，甚至下滑时，这样的舒服日子，也开始一去不复返了。

对于下滑原因，快手的解释为，由于平台需要持续建立一个健康的直播生态系统。

快手老铁，卖不动了？

2023年，投资大师查理芒格，曾谈到自己的一些投资误判，这么说到：

“当初考虑投资阿里巴巴的时候，我被它在中国互联网领先的地位迷住了，却没有意识到它终究还是一个该死的零售商。零售业即使在互联网上也是竞争激烈的行业，在这行做生意不会像走过去拿块蛋糕那么简单”。

这些年，中国电商领域竞争激烈，一哥淘天的市场份额持续不断地被拼多多、抖音、快手等平台蚕食。

在你来我往的争夺中，商业竞争的作用力是相互的。从2018年9600万快速增长到2023年的1.18万亿后，快手电商GMV成为继淘宝、京东、拼多多、抖音后第五个突破万亿大关的电商零售平台。

2024年二季度报中，快手的GMV增长，开始变慢了。该季度，快手电商业务GMV同比仅增长15%，达3053亿元。相比一季度接近30%增长，直接腰斩。这对将全年GMV目标定在25%~30%的快手来说，快手节奏明显偏慢。

尤其考虑到，快手在今年的618最早预热最晚收场，时间达到创纪录的42天，成为618概念诞生以来的最长活动周期。作为对比，淘天时间跨度33天，小红书为30天，京东则只有仅有21天。拉长了大促的周期，仍然没有带来让人惊喜的增长。

此次618大促期间，拼多多、淘宝天猫、京东三家电商平台合计成交额增速为11.2%，抖音、快手合计增速为24.3%。联系到拼多多、淘天、京东销售额之和是抖音、快手之和数倍，这也意味着快手的追赶速度正在放缓。

事实上，快手电商GMV的放缓，已经贯穿了多年。

从2018年到2023年，快手电商年度GMV依次为9660万、596亿元、3812亿元、6800亿元、9012亿元、11844亿。几年来，快手不仅在GMV体量上落后于淘天、京东、抖音、拼多多，自己的增速也在逐渐放缓，不及体量更大的拼多多和抖音。

作为老对手，抖音电商2023年GMV则高达2.2万亿，几乎是快手的两倍。并且到了今年，抖音电商二季度支付口径GMV为7600至7700亿元，上半年，抖音GMV实现了约1.4万亿元，超过快手的2倍，差距进一步扩大。

除了抖音，快手当下与淘天、拼多多等头部平台仍有较大差距。2023年快手的GMV为1.18万亿元，同期阿里巴巴的GMV为7.2万亿元，拼多多的GMV为4.05万亿元。

可以说，GMV增速的下滑，对于越来越依赖于电商的快手来说，不仅会在内循环广告、直播业务中的电商买量，以及电商佣金上增长上造成持续影响，并且，这对资本市场衡量在电商这场战斗中，如何红海脱身，如何界定快手成长性与真正估值，也会带来不利的影响。

在快手GMV增速下滑同时，快手电商业务收入增长，其实也陷入到了停滞中。比如，快手其他服务收入（包含电商），从2024年一季度的41.8亿，环比微降至二季度的41.5亿。考虑到，二季度快手有618大促加持，可最终，二季度不仅GMV同比增速相较一季度腰斩，并且，二季度电商收入也较一季度原地踏步。从这点上说，快手上半年大促期间与平日表现，差别不大。

受此影响，二季度，快手其他服务在营收占比，则下滑到了13.5%。

从这点上考虑，当下面临GMV和电商营收双重增长变缓的快手，接下来，很可能着重要做的，就是加大对流量的利用率。比如，在内外循环上，进一步增加广告的比重。可值得注意的是，若快手广告明显持续增多，或广告收费变贵后，要么降低用户体验，要么抬升商家经营成本。而这，极为考验快手的商业化平衡艺术。

受以上种种因素影响，8月21日，快手港股收跌9.91%，报40.00元/股，市值继续下挫。

快手转轨，需要耐心

事实上，在总流量即将触底前，快手为了保持高增速，进行业务转轨的动作从未停止。

2018年，重心偏移到电商后，快手相继推出了“小黄车”、快手小店。并且，快手开始扶持中腰部主播，一步步摆脱辛巴恐惧症，削藩平谷，凝聚了更强的平台统治力。

2023年快手电商GMV首次突破万亿后，辛巴家族在快手的GMV占比正在逐年下降，从2019年占据整个平台GMV近三分之一，到了2022年，快手全年GMV为9012亿元，辛巴家族约为500亿元，占比仅为5.5%。

而在电商和广告业务取得显著增长、互相成就的2023年，快手的这两大业务，对年收入的贡献占比一度超过6成，推动快手扭亏为盈，拿下百亿利润。

可以说，近些年，快手从一家流量驱动转变为了一家运营驱动的公司，变现能力持续提升。这一切背后，则离不开2021年全面掌管快手后，CEO程一笑对公司一系列全方位的改革。

2023年5月，CEO兼时任电商负责人程一笑表示：“电商业务是快手未来增长的重要引擎之一，也是整个商业生态的中心。”按照他这句话理解，一旦快手收入不及预期，那么快手未来的前景也将蒙上一层阴影。

到了当下，快手摆脱了直播电商依赖症的同时，其泛货架电商，也成为了这家公司电商双轮增长的另一个引擎。

2024年一季度财报会上，CEO程一笑表示：“快手电商业务仍然处在高速发展的阶段，其中，泛货架场域作为电商增长的引擎之一，在2024年一季度取得了同比超过50%的高速增长。”

到了二季度，快手的泛货架领域继续增长，超过GMV增长大盘，占总GMV的25% 以上。

不过，随着程一笑放权，重心不再局限于电商，曾经不竭余力建设电商生态的快手，在绝不能出现失误的转轨期，步伐似乎慢了下来。事实上，当下的快手用户增长、用户时长在缩减，高增长的电商难以持续时，内循环+外循环，还有抽佣的种种举措，无疑是快手稳住基本盘、拿下盈利的关键。

当快手总流量触顶的阴影面积逐渐变大，基本盘若一旦动摇，这家公司孵化的创新业务难免会侵蚀财务表。从这点上说，资本市场的担忧与不确定性，或许并不会朝夕消散。

快手，或许还处在一个漫长的调整期。